樸谷咨詢張焜:資本寒冬,投資運營更需精細化

摘要:對于2020年,張焜的關鍵詞是“成長”。他希望,在新的一年,樸谷不僅能搭建起完整的業務結構,并能通過項目落地和團隊建設的完善,生長出樸谷的“血肉”和靈魂。

現實問題是,面對資本的窘境,精細化成了投資機構重要思考要素,這其中,投資的財務盡職調查無疑是精細化的最佳表現形式之一,也為在資本投資中增加勝算提供了可能。本期《投資人說》采訪了樸谷咨詢管理合伙人張焜,從另一個角度聊一聊資本寒冬里關于投資的那些事。

樸谷咨詢創始人 張焜

當前的資本市場寒冬早已是不爭的事實。這種情況下,無論是投資機構還是企業都在思考如何面對挑戰,重新適應新的形勢,于是,精細化運營成了大家共同的選擇。

一方面,投資機構在資金的投放上精打細算,也是對創業項目的篩選、審核上的精細化運營。在這個過程中,投資的財務盡職調查(以下簡稱財務盡調)越來越被投資機構所重視,其實這并非一個新的領域,只是在資本成熟期其重要性才越發凸顯。

樸谷咨詢的創始人張焜在這個領域深耕近15年,站在資本風暴的風眼,為眾多知名投資機構提供財務盡調服務,幾乎見證了中國資本市場的發展過程。

翻看樸谷的成績單不難發現,那是一串亮眼的數字:

成立至今,樸谷已服務超過300個投融資與并購交易案例,源碼、君聯、華蓋、龍珠等一系列投資機構均都是樸谷的客戶;鏈家、美團、好未來等一系列知名企業也都開展過相關的合作。樸谷團隊參與了包括喜茶、INXX、賣好車、VIPKID、凱叔講故事、作業幫、開思時代、聚水潭、明略數據、朗潤醫療等數十個明星項目的盡職調查。

2019年資本市場持續走低,毫無疑問,目前中國的股權投資行業處于可能是有這個行業以來最為冷酷的一年。從一些機構公布的數據來看,2019年股權投資的總金額與項目數量雙雙下降了50%以上,正是在這樣的市場情況下,樸谷咨詢卻實現了20%的營收增長,逆勢上揚,這也充分體現了市場與客戶對樸谷的認可。投資人說(ID:touzirenshuo)采訪了樸谷咨詢創始人張焜,一起探討資本寒冬中,投資市場的春天在哪里。

精細化過冬

作為投資行業的服務商和參與者,面對資本寒冬,張焜雖然對行業的普遍性焦慮同樣敏感,但更多的是對于行業調整與整合后的新機會的興奮。

了解中國投資行業的人都知道,過去的五到十年正值中國投資的狂熱期,私募基金猶如雨后春筍,但卻良莠不齊,特別是在2014-2018年,投資機構的數量以及投資金額與項目量呈幾何級增長,顯然狂熱戰勝了理性。在這段時期,粗放型多過精細化。

現在,靠一個PPT就可以拿到融資的歷史已不復存在,擠出泡沫,對于中國的投資行業大有益處,而精細化運營留出的市場空間則更具競爭價值。張焜認為,今后的機構投資將更加注重對項目的質量判斷和風險控制。

不止是盡調,在投資機構的募資、投資、管理與退出的整個過程中,每一個環節都在顯示著“精細化”的趨勢。

張焜認為,寒冬期本身恰恰也是市場的自然篩選機制,“這和寒冬怎么來的有關系。”

2018年以來,隨著宏觀經濟的形勢變化,以及幾大事件疊加導致市場對未來的預期不確定性加大。與此同時,一大批投資機構也即將面臨著首次業績考核,這也是生死存亡的關鍵期。

機構端飽受募資難的壓力,企業端經營難度加大,曾經的高增長基礎已不復存在,高估值逐漸回歸正常。張焜認為,在這樣的狀況之下,投資機構未來要做精細化和系統化的運作,“機構以前只需要關注‘募’和‘投’兩個環節,這是在行業與企業都快速發展的階段的必然現象,大家都鉚足了勁往前跑,顧不上身后踩了什么坑。到現在前路沒有那么寬闊的時候,“管”和“退”就變得異常重要了。我們看到不止一家頭部機構正在致力于引入專業的人才,完善中后臺部門的人員與職能把中后臺流程體系搭建好,這也證明了機構對于投資管理精細化的日益重視。”

這兩年,樸谷的業務量和品牌價值始終在持續增長。“只有經過寒冬的種子才能在春天發芽”,在張焜看來,品牌的成長基于能力和服務質量,“2019年我們的增長主要來自新客戶,其中既有一線的投資機構,也有戰略投資方。市場趨勢表明,越是頭部的投資機構越強調精細化運營,也才有了專業服務機構的發展空間。”

財務盡調的雙向價值

樸谷咨詢有三個主要業務板塊,盡職調查、財稅咨詢和融資并購顧問,其中盡職調查是最早被外界熟知的業務。“它并不是簡單的對目標企業的財務數據進行核對,更重要的是了解其商業模式,幫助投資機構對企業未來的投資價值進行判斷。”對于財務盡職調查,張焜解釋道。

對標國外相對成熟的市場不難發現,財務盡調是機構投資前必須要做的工作,其業務主要集中在四大會計師事務所,張焜的職業生涯曾供職于安永與德勤兩家“四大”,也正是因為這樣的從業經歷,讓張焜對股權投資的業務非常熟悉;此外,樸谷的核心團隊多是四大出身,可以說樸谷的盡職調查體系與方法脫胎于四大。

張焜認為,樸谷的核心競爭力主要在于對行業的專注。“我們在專業性上秉承了四大的優良傳統,但我們在工作方法和工具上做了一些自己的改進,更重要的是我們主要聚焦于新經濟行業,包括TMT、消費、教育、醫療等領域,而不會去做一些如鋼鐵、化工、房地產這些行業的項目。因此我們團隊在新經濟領域積累的know-how和行業理解的深度我們有信心是在市場上領先的。”

在張焜認為,在盡調過程中所樹立和產出數據的價值是雙向的,除了幫助投資機構了解企業數據的真實性和價值,也可以通過財務模型、業務關鍵指標分析等幫助企業了解自己的優劣勢與問題,而這也是數據價值最真實的體現。

張焜講了一個故事,一次在講課中,他問臺下的幾十位創始人,在融資過程中是否經歷過盡職調查,幾乎所有人都舉了手。他接著問,有誰清楚自己的企業在投資人眼里具體是什么樣子,財務報表是什么水平,這一次舉手者寥寥。

顯然絕大部分創始人僅僅是把融資當一個事情做,只在乎結果,不太關心過程和產出。“其實,盡調過程中還是有很多產出對企業是有幫助的,這些分析與模型對企業有價值,當然有些理解可能會有偏差,但是最少是對創始人思維的補足,創業者同樣需要了解投資人的視角。”張焜說。

而從近年來的知名投資案例中也不難發現,盡職調查正在發揮著越來越重要的價值,樸谷所做的盡職調查其價值有三,第一是財務與業務數據真實性的核查;第二是投資風險提示;第三是對企業進行優劣分析。

在財務盡調報告提交給投資機構后,最終投資與否,還是需要投資人的專業判斷。“我們所做的更像是給病人體檢,檢查數據只是客觀存在的事實,我們所需要確保的是數據準確和清晰呈現,但醫生(投資人)還是要結合個人(企業)的具體情況再給出合理的結論。”張焜這樣形容投資機構、企業和財務盡調服務商的關系。也正是基于此,投資機構的投資行為也勢必會結合客觀數據和諸如團隊能力、競爭趨勢等主觀情況進行綜合考慮,最終作出投或不投的關系。

樸谷的精細化

“樸谷”二字取自《老子》第十五章,原文為“敦兮其若樸,曠兮其若谷”。意為形容純樸得好像未經雕琢,曠達得好像高山空谷。這也體現出樸谷咨詢創始團隊的理念,以最質樸純粹的方式履行職業責任,以最開放謙遜的心態認知商業變化。

得益于成熟的服務體系,樸谷咨詢始終不斷強化在細分領域的核心競爭力。從成立之初,樸谷便專注于做新經濟領域的服務,特別是TMT、消費、教育、企業服務等領域,不求寬度而是更看看重深度。恰巧經歷寒冬期,精細化運營,不僅僅是投資機構和創業者的策略,同樣也是樸谷的發展之道。

對于樸谷而言,一方面是幾大業務板塊的精細化管理,另一方面也是對樸谷自身發展戰略的精細化運營。在盡職調查業務不斷深化發展的同時,很長時間,張焜都在考慮通過樸谷的業務加成,完成精細化的探索,這也是對行業變革帶來的一種思考。

基于樸谷的優勢,張焜希望未來繼續不斷完善業務結構。例如財稅咨詢類業務,他認為盡調過程中產生的數據和評價結果的價值也應該得到項目方在后續運營中的高度關注。此外,在服務投資機構的同時,如何更好的服務項目方也是張焜及其團隊的思考。投資一家創業項目,對于投資機構更像是一次性的事情,而長期跟蹤和服務項目,則更是細水長流,比如稅務籌劃和公司期權結構設計,恰恰是創業公司所欠缺的。

再例如并購服務,這也是樸谷下一步戰略重點。對于投資機構來說,被投企業IPO當然是最理想的退出方式,但未來常態化的退出或許更多是通過并購、換股、拆分、甚至回購等方式,這也是成熟資本市場的發展至今的現狀。而這些退出方式對于專業機構的要求會更高,在張焜看來,目前國內除了四大,還未有太多具備這些領域合格專業能力的財務服務機構,而樸谷在2019年已經為近10個并購項目提供專業服務,這也是樸谷未來的重大方向。

投資人說采訪張焜正值2019年的最后一天,回顧2019年,張焜想到了三個關鍵詞:調整,希望和感恩。

其一,面對經濟和市場環境的變化,樸谷整個團隊都在積極調整以適應市場的需求。其二, 2019年一路走來,雖有艱辛與壓力,但對未來的發展更滿懷希望。第三是感謝新老客戶的信任,感謝團隊所有人的付出。

對于2020年,張焜的關鍵詞是“成長”。他希望,在新的一年,樸谷不僅能搭建起完整的業務結構,并能通過項目落地和團隊建設的完善,生長出樸谷的“血肉”和靈魂。

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